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学术文献研究系列第10期:趋势策略收益影响因素分析

发布日期:2021-08-21 21:22   来源:未知   阅读:

  趋势跟踪策略由来已久,这类策略在2007-2009 年全球金融危机期间表现强势,但近年来出现了大幅下滑,最近十年的回报率低于历史平均水平。人们不禁感叹:趋势跟踪策略的有效性是否已经改变,又是什么原因导致了该策略近期和历史长期表现的差异?

  本文使用四个主要资产类别的67 个市场的月度回报率数据。这些市场包括29种商品,11 个股票指数,15 个债券市场指数和12 种货币组合。关于每日期货价格数据集中,自1877 年到1951 年使用的是《芝加哥期货交易所贸易和商业年度报告》为基础的手工抄写的期货价格数据,此后采用电子数据集。基于这些数据,本文构建了1 个月、3 个月和12 个月的时间序列动量信号。每一个时间序列动量信号都是哑变量。因此,对任何市场,只要上一期的回报是正的,就会做多,反之如果上一期的回报是负的,www.499678.com!就会做空。

  将驱动趋势跟踪策略表现的因素分解为三部分:一是市场趋势(夏普比率的绝对值)的幅度,用经过风险调整的绝对年化回报率的加权平均值表示;二是趋势效率,反映了在给定规模的市场走势中趋势跟踪策略获利大小的程度;三是市场的分散化投资程度,由于资产之间缺乏完全的相关性,趋势跟踪投资组合的风险调整回报率是跟随单个市场趋势的平均风险调整回报率的某个倍数,这个倍数可以用来衡量分散化投资程度。

  在整个样本期中每十年来拟合一个结果,然后使用前文所构建的框架来分析每十年中三个因素中的每个因素与1880 年至2018 年全样本期平均值之间的差异。分析结果表明相对于全样本期,在趋势跟踪策略表现最强的几十年中,市场趋势的幅度带来了正向的影响。在趋势表现最强的20 世纪70 年代,这三个因素都是有效的。影响最近十年趋势表现的最重要因素是市场趋势幅度太小,而不是分散化投资程度或趋势效率。虽然最近十年的表现较差,但是有理由相信当未来市场出现大趋势时,趋势跟踪策略的获利潜力依然存在。

  本文将每十年和全样本期的趋势跟踪策略表现的差异归结于三个不同的影响因素:市场趋势的大小,香港马合开奘结果498! 趋势效率和分散化投资程度。研究结果表明,在最近十年中,趋势跟踪策略之所以表现较差,主要是由于缺乏大的经风险调整的市场趋势(无论正向还是负向)。如果市场趋势的大小恢复到与历史长期平均趋势更接近的水平,趋势跟踪策略应该能够提供与历史平均表现更相符的业绩。